Thứ bảy, 09 Tháng tư 2011, 10:15 GMT+7

Chia cổ tức: Những phương án lạ…

Trong bối cảnh nền kinh tế còn nhiều khó khăn, tín dụng ngân hàng bị siết chặt và lãi suất bị đẩy lên cao, bài toán trả cổ tức như thế nào để dung hòa lợi ích giữa các bên là điều khiến không ít ban lãnh đạo DN đau đầu. Từ cái khó này cũng… ló ra những trường hợp thú vị!

Từ chuyện của Sacombank...

Ngay tiếp sau thông tin CTCP Pin Hà Nội (Habaco) đưa phương án NĐT có thể lựa chọn nhận cổ tức 17% vốn điều lệ bằng cổ phiếu hoặc tiền mặt, thì Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (Sacombank - STB) đã đưa ra phương án trả cổ tức năm 2010, trong đó NĐT được nhận 15% cổ tức bằng tiền mặt, sau đó ngay lập tức lại phát hành cổ phiếu với giá bằng mệnh giá, tỷ lệ 15%. Về cơ bản, nếu không xem xét đến dòng tiền chịu thuế của NĐT cá nhân (tạm thu - sẽ được hoàn trả) và cổ đông lựa chọn mua toàn bộ số quyền mua, thì phương án này giống như việc Sacombank trả cổ tức bằng cổ phiếu.

Tuy nhiên, tại sao lại có sự lựa chọn lòng vòng hay đơn giản đây chỉ là bài PR thông thường của Ngân hàng? Câu trả lời thực tế có thể nằm ở cơ cấu cổ đông của Sacombank và lịch sử đầu tư của nhiều NĐT tổ chức của Ngân hàng.

Theo thông tin từ Sacombank tại thời điểm chốt danh sách tổ chức ĐHCĐ vừa qua, trong cơ cấu cổ đông của ngân hàng này có 47% vốn điều lệ sở hữu bởi NĐT tổ chức, 53% còn lại là NĐT cá nhân. Trên thực tế, với những NĐT nắm cổ phiếu STB từ trước khi Sacombank niêm yết thì đến thời điểm này, do liên tục chia cổ tức bằng cổ phiếu nên giá vốn của khoản đầu tư vào Sacombank thậm chí chỉ chưa đến 10.000 đồng/CP. Như trường hợp của CTCP Cơ điện lạnh REE, đến thời điểm hiện tại, khoản đầu tư 34 triệu cổ phiếu STB chỉ có giá vốn xấp xỉ 9.000 đồng/CP.

Rõ ràng, nếu REE là một quỹ đầu tư thì chênh lệch giữa giá vốn và giá thị trường cho toàn bộ khoản đầu tư vào Sacombank đã có thể ghi nhận lãi. Tuy nhiên, REE là một CTCP thông thường, nên chỉ có thể ghi nhận lãi nếu bán khoản đầu tư trên. Với việc trả cổ tức bằng tiền, REE sẽ ghi nhận được 51 tỷ đồng lợi nhuận đầu tư tài chính trong kỳ.

Với cách hạch toán hiện tại, cổ tức trả bằng cổ phiếu được ghi nhận vào thay đổi giá vốn khoản đầu tư, nên nếu muốn giữ chân NĐT tổ chức, cách trả cổ tức truyền thống của Sacombank là bằng cổ phiếu về lâu dài sẽ không ổn. Trong khi đó, chỉ cần thêm một bút toán là trả cổ tức bằng tiền, rồi phát hành số cổ phiếu mới đúng bằng tỷ lệ chi trả cổ tức thì Sacombank không phải chi tiền ra, nhưng cổ đông tổ chức vẫn được… ghi nhận lợi nhuận từ đầu tư tài chính từ số tiền trên (dù thực tế là không có dòng tiền chảy).

Tuy nhiên, với cách làm này, Sacombank sẽ phải chịu một rủi ro là NĐT không muốn mua cổ phiếu của đợt phát hành. Bởi với thị giá giả định khoảng 14.000 đồng/CP, sau khi chia cổ tức bằng tiền, giá cổ phiếu STB về 12.500 đồng. Sau đó, việc phát hành tỷ lệ 100:15 sẽ giảm tiếp giá về mức 12.200 đồng/CP. Như vậy, về cơ bản, nếu từ bỏ quyền mua và nhận cổ tức bằng tiền, NĐT chỉ thiệt có 300 đồng/CP, tương đương 2,4% (chưa bằng một phiên giảm sàn). Tất nhiên, nếu giá cổ phiếu STB duy trì ở mức 12.200 đồng hoặc cao hơn thì cơ hội thành công của Sacombank vẫn rất lớn, vì NĐT sẽ chỉ phải chi thêm 10.000 đồng để có thêm 1 cổ phiếu STB (thị giá 12.200 đồng), tương đương mức thu lời 22%. Ngoài ra, cũng cần nói đến một rủi ro khác đối với NĐT là phương án hoàn trả tiền tạm thu thuế thu nhập cá nhân tính trên phần cổ tức bằng tiền mà NĐT cá nhân hưởng, liệu có vướng mắc gì không, khi Sacombank là đơn vị đầu tiên thí điểm xin cơ quan thuế việc này?

….đến các phương án lạ

Trả cổ tức bằng cổ phiếu đến thời điểm này là điều quá… đơn giản và phổ thông. Nhiều DN còn nghĩ ra các tuyệt chiêu để khiến cổ đông vừa cảm thấy… ưng ý (hoặc miễn cưỡng ưng ý), vừa giúp DN đạt mục tiêu tài chính. Trong đó, phương án trả cổ tức bằng tiền kết hợp phát hành thêm năm 2010 khiến không ít NĐT không hài lòng, nhưng không có sự lựa chọn khác.

Trong năm 2010, CTCP Kinh doanh và Phát triển Bất động sản Bình Dương (TDC) đã thực hiện trả cổ tức tỷ lệ 40% mệnh giá bằng tiền và phát hành tỷ lệ 1:4 mệnh giá; CTCP Phát triển hạ tầng kỹ thuật (IJC), chia cổ tức tỷ lệ 15% bằng tiền, sau đó phát hành tỷ lệ 1:4 rồi lại chia cổ tức tỷ lệ 30% bằng tiền… Khoan nói đến chuyện tại sao không trả cổ tức kết hợp với phát hành thêm cổ phiếu một lần để NĐT cá nhân đỡ bị thiệt phần thuế thu nhập cá nhân (như cách mà Sacombank làm), có một điều khiến thị trường thắc mắc là: DN đang trong bối cảnh cần vốn nhiều (khi phát hành để tăng vốn lên gấp tới 5 lần vốn điều lệ hiện tại) thì tại sao còn trả cổ tức bằng tiền? Phải chăng đây là một chiêu thu hút NĐT của DN để tăng khả năng thành công của các đợt phát hành tăng vốn.

Ngoài những trường hợp trên, những năm trước còn có những đơn vị chọn cách làm… đặc biệt hơn, đó là trường hợp một DN ngành bất động sản tại Hà Nội đã chốt tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền xong xuôi, nhưng sau đó, ra ý kiến xin… vay lại NĐT với mức lãi suất cao hơn lãi suất gửi ngân hàng vì lý do DN đang cần vốn mà vay vốn ngân hàng khó quá. Thậm chí, nhiều DN còn thực hiện chốt tỷ lệ trả cổ tức 20% vốn điều lệ bằng tiền mặt, nhưng thời gian chi trả cổ tức thì kéo dài đến 2 năm sau thời điểm tỷ lệ chi trả cổ tức được ĐHCĐ thông qua. Ngay như FPT, giai đoạn cuối năm 2010, HĐQT Công ty cũng thông qua phương án phát hành thêm không quá 2.000 tỷ đồng trái phiếu thưởng. Về bản chất, việc này không khác là bao so với việc trả cổ tức và vay lại của chính các cổ đông.

Gần 2 năm trước, thị trường xôn xao khi Massan Food quyết định trả cổ tức bằng… tài sản. Tất nhiên, đó không phải là loại hàng hóa mà công ty này làm ra như: nước mắm, mì tôm, hạt nêm…, mà đó là trái phiếu chuyển đổi của công ty mẹ Massan Group. Đến thời điểm này, chưa thấy có DN nào học tập kinh nghiệm của Massan Food trong việc chi trả cổ tức, nhưng trong bối cảnh tín dụng thắt chặt và thị trường bất động sản (đặc biệt là tại TP. HCM) trầm lắng như hiện tại, không loại trừ sẽ có vài DN ngành bất động sản học cách trả cổ tức này để một công đôi việc: vừa bán được sản phẩm, vừa trả được cổ tức làm an lòng NĐT?

 

"Trả cổ tức như thế nào phụ thuộc vào nhu cầu của NĐT và tình trạng tài chính thực tế của DN"

Ông Phạm Vĩnh Thành , Phó tổng giám đốc CTCK Kim Long

 

Chia co tuc Nhung phuong an la
Tôi cho rằng, cách trả cổ tức kết hợp với bán cổ phiếu của Sacombank là một phương án khôn ngoan. Về cơ bản, trả cổ tức bằng cổ phiếu hay trả cổ tức bằng tiền rồi lại phát hành thêm cổ phiếu với cùng một tỷ lệ là không có gì khác nhau. Nhưng với phương án này, rõ ràng, cổ đông tổ chức được ghi tăng thêm lợi nhuận, các cổ đông lại có quyền lựa chọn mua cổ phiếu phát hành thêm hoặc không. Trong bối cảnh TTCK đang khó khăn, dòng tiền khan hiếm thì không phải NĐT nào cũng sẵn sàng bỏ tiền để DN tiếp tục mở rộng đầu tư, thậm chí họ còn muốn nhận được thêm nhiều cổ tức tiền mặt. Chưa kể, mức độ đại chúng của Sacombank là rất lớn và mỗi nhóm NĐT lại có một mục đích, sở thích khác nhau. Vấn đề của Sacombank chính là dung hòa các nhóm lợi ích đó. Do vậy, cách làm của Sacombank khá hay trong thời điểm này.

 

Với các DN nói chung, tôi cho rằng, trả cổ tức như thế nào phụ thuộc hai yếu tố là nhu cầu của NĐT và tình trạng tài chính thực tế của DN. Sức ép cân bằng các mục tiêu của cổ đông, lợi ích lâu dài của DN không phải chỉ trong giai đoạn này mà luôn có trong quá trình hoạt động của một đơn vị. Thông thường, cổ đông sẽ thích được chia cổ tức cao, trong khi ban lãnh đạo DN thì muốn có dòng tiền để tái đầu tư. Để phù hợp lợi ích của cả NĐT và DN, ngay trong Điều lệ mẫu áp dụng cho các DN niêm yết cũng quy định, tỷ lệ chia cổ tức là do cổ đông quyết định, nhưng trên cơ sở đề xuất của HĐQT đưa ra và không cao hơn mức đề xuất này.

 

Việc trả cổ tức ra sao, kết hợp với các phương án nào, suy cho cùng cũng không nằm ngoài mục tiêu đảm bảo quyền lợi cổ đông và vì quyền lợi lâu dài của DN. Chúng ta cũng thấy là thông thường, thành viên HĐQT và ban điều hành chính là những người sở hữu nhiều nhất cổ phần tại DN đó. Do vậy, nếu chia cổ tức nhiều, họ sẽ được lợi nhiều hơn. Chính vì vậy, khi đưa ra phương án chia cổ tức thấp, bản thân họ đã phải tính đến lợi ích lâu dài.

 

Do vậy, điều quan trọng nhất là việc HĐQT, ban lãnh đạo DN giải thích để cổ đông hiểu, chứng minh được hiệu quả đầu tư, kinh doanh thì khi đó, cổ đông chắc chắn sẽ ủng hộ các quyết định này.


Tin liên quan:

Chia cổ tức, trăm người, mười ý

Doanh nghiệp đua nhau trả cổ tức bằng cổ phiếu

Đại gia chứng khoán "trốn" cổ phiếu

Cổ tức cao, cổ phiếu ngân hàng có hấp dẫn?

Các ngân hàng chia cổ tức cao nhất

Việt Báo (Theo ĐTCK)

Nhận xét tin Chia cổ tức: Những phương án lạ…

Ý kiến bạn đọc

Viết phản hồi

Bạn có thể gửi nhận xét, góp ý hay liên hệ về bài viết Chia cổ tức: Những phương án lạ… bằng cách gửi thư điện tử tới Lien He Bao Viet Nam. Xin bao gồm tên bài viết Chia co tuc Nhung phuong an la ở dạng tiếng Việt không dấu. Hoặc Chia cổ tức: Những phương án lạ… ở dạng có dấu. Bài viết trong chuyên đề Chứng Khoán của chuyên mục Kinh Tế.

Dividend: The strange plan ...
stock dividend, cash dividend, the credit bank, management, investments, like, real estate, plan, develop operating rate, shareholders, the timing, benefits, share, to

In the context of economic difficulties, bank credit was tightened and pushed up interest rates, dividend payment problem as How to reconcile the interests of many parties is what makes the business leaders headaches. From the difficulty emerges ... well ...

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM




  • Thong tin chinh thuc to chuc ky thi quoc gia
    Thông tin chính thức "tổ chức kỳ thi quốc gia"

    Những thay đổi về kỳ tuyển sinh 2015 đang khiến học trò lo lắng vì các em chỉ còn 9 tháng, khó có thể thích nghi ngay với phương án thi mới như vậy.

  • Ep cung nhuc hinh Can nguyen cua an oan
    Ép cung, nhục hình: Căn nguyên của án oan!

    Nhiều vụ cảnh sát dùng nhục hình với nghi phạm đã xảy ra. Hành vi này của người cảnh sát là nguy hiểm cho xã hội, đã xâm phạm tới sức khỏe, danh dự của công dân, gây mất niềm tin của quần chúng nhân dân đối với các cơ quan bảo vệ pháp luật, tạo ra bức xúc trong dư luận xã hội.

  • Nu y ta mang bau om con tu tu
    Nữ y tá mang bầu ôm con tử tự

    Chỉ vì bế tắc, mâu thuẫn trong cuộc sống, người làm mẹ đã nhẫn tâm ép con phải chết cùng mình. Dư luận đồng cảm có, xót thương có và kèm theo cả sự phẫn nộ tột cùng.

  • Dich dau mat do dien bien bat thuong
    Dịch đau mắt đỏ diễn biến bất thường

    Thời điểm này, dịch đau mắt đỏ ở Hà Nội chỉ mới lây lan trong phạm vi gia đình nhưng vì là dịch nên có thể lây lan rộng hơn.

  • Thu hut Shisha gioi tre Sanh dieu den te nan
    Thú hút "Shisha" giới trẻ: Sành điệu đến tệ nạn

    Hút shisha đang trở thành thú tiêu khiển “sành điệu” của giới trẻ, được quảng cáo không độc, không nicotine và hoàn toàn từ thảo dược…

  • Su kien quoc te noi bat 079 139
    Sự kiện quốc tế nổi bật (07/9 - 13/9)

    Tổng thống Mỹ B. Obama công bố chiến lược chống khủng bố, EU thông qua lệnh trừng phạt mới nhằm vào các công ty của Nga, Hà Lan công bố kết quả vụ điều tra máy bay rơi MH 17... là những tin nổi bật trong tuần qua.

  • Toan canh Showbiz tuan 0709 1309
    Toàn cảnh Showbiz tuần (07/09 – 13/09)

    MV 'Em của ngày hôm qua' đạt kỷ lục 40 triệu view, Liveshow Ngọc Sơn "hỗn loạn" vì quá đông khán giả, Đạo diễn Lê Hoàng bị chỉ trích gay gắt trên sóng truyền hình, Danh hài Tấn Beo chê Trấn Thành diễn hài dở, Ngọc Trinh nhận "mưa đá" vì in hình bán nude lên túi tặng trẻ em, Thúy Khanh, Nhật Tinh Anh bị khán giả mời uống thuốc lắc,...

  • Nghin le chuyen tuan qua 0709 1309
    Nghìn lẻ chuyện tuần qua (07/09 - 13/09)

    Nữ y tá mang bầu ôm con tử tự; Phạm nhân “lướt” Facebook trong tù gần 1 năm; Đổ bồn nước inox trong trường học, 2 học sinh tử vong; Vụ xe khách rơi xuống vực ở Sa Pa: Cô gái mất chồng sắp cưới đã qua đời.....là những tin tức nổi bật được dư luận quan tâm trong tuần qua (07/09 - 13/09).

  • Tong hop Doi song tuan qua 079 139
    Tổng hợp Đời sống tuần qua (07/9 - 13/9)

    Đêm rằm tháng tám đã chạm ngõ mọi gia đình Việt Nam để lại những dấu ấn về Tết trung thu thật đẹp; Vụ án thương tâm thai phụ ôm con tự tử trên sông Lô gây phẫn nộ dư luận, đau xót trước những phận làm mẹ làm dâu bất hạnh; những thông tin xung quanh vấn đề an toàn thực phẩm, thực phẩm bẩn là những thông tin đáng chú ý nhất tuần qua.

  • Tin An ninh Phap luat tuan qua 0709 1309
    Tin An ninh - Pháp luật tuần qua (07/09 - 13/09)

    Phạm nhân vô tư “lướt” facebook trong… tù?; Ép cung, nhục hình: Căn nguyên của án oan!; Hai nữ sinh giỏi nhảy lầu tự tử chấn động Nhật Bản; Cảnh giác những thủ đoạn mới của tội phạm cướp giật; Thảm án đau lòng từ những mâu thuẫn mẹ chồng nàng dâu; “Yêu râu xanh” và nạn nhân cùng bế con đến tòa;.......là những tin đáng chú ý trong tuần.